【申港电新】恩捷股份（）中报点评：业绩符合预期 湿法隔膜龙头地位稳固
中报点评
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需求拉动湿法隔膜产量提升
公司发布中报，2019h1实现营收13.78亿元，同比增长41.44%，实现归母净利润3.88亿元，同比增长140.98%。公司2019h1扣非归母净利润为3.23亿元，同比增长852.5%。其中，膜类产品营收11.16亿元，同比增长52.27%，毛利率为48.59%，占营业总收入的80.99%。
受补贴过渡期结束带来的抢装效应，2019h1国内新能源汽车累计完成产量为61.4万辆，同比增长48.5%。公司隔膜业务实现高速增长，湿法隔膜业务板块实现营收8.33亿元，同比增长80%，占总营收比例达60.4%，净利润4.08亿元，同比增长84.25%。
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湿法隔膜稳固主流地位，公司龙头地位突显
随着市场竞争加剧以及成本的降低，湿法隔膜价格大幅下降，在和干法隔膜的竞争中，性价比显著提高，同时与之相配合的三元锂电池技术路线覆盖比例增大，湿法隔膜的市场份额持续扩大，成为市场主流。
恩捷股份是湿法隔膜龙头企业，锂电池隔膜供应能力和市场份额全均为全球第一。截至2018年底，公司湿法基膜年产能13亿平方米，配套涂覆隔膜年产能10.4亿平方米，全年出货量4.68亿平方米，市占率为36.4%，居于国内企业首位。2019h1国内隔膜总产量达到11.5亿平方米，同比增长52%，其中湿法隔膜8.39亿平方米，同比增长94%，占比提升至73%，同期公司锂电池湿法隔膜出货量达3.5亿平方米，已达到去年全年出货量的75%，市占率达到41.7%，产量和市场占比均稳步提升。
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紧跟行业趋势积极扩张产能，抢占市场份额
公司目前规划了上海、珠海、江西通瑞、无锡四大生产基地，预计2019年湿法基膜产能将达到28亿平方米，出货量将超过10亿平方米，2020年规划产能达到40亿平方米以上，出货量目标17亿平方米，至2021年，公司总规划基膜产能59亿平、涂覆46.4亿平。
2019年8月5日，公司拟以20.2亿元收购苏州捷力100%股权。苏州捷力湿法隔膜年产能4亿平，2018年出货量1.5亿平方米，市占率为11.5%。完成收购后，公司市场份额进一步扩大至50%以上，巩固行业龙头地位。
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与下游高端客户供应关系稳固
锂电池隔膜技术壁垒高，产品认证周期长，一旦与下游客户达产供货合作关系，产能释放水平将得到长期稳定的保障。目前公司已通过绝大多数国内外主流锂电池生产企业的产品认证，并成功进入要求严苛的海外动力电池供应链体系。
自2019年4月起，公司开始为特斯拉供货，且出货量逐月增长，预计年底将达到1500万平/月。2019年5月，公司与lg化学签订5年供货合同，总额达6.17亿美元。除此之外，公司海外大客户还包括松下、三星，国内客户有宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能、力神等。
另外，公司聚焦消费型电池隔膜新产品开发， 2019年公司推出了新一代高浸润性陶瓷涂布隔膜、高模量/高强度/高孔隙率等多种系列的5-7μm超薄基膜、水性及油性涂胶隔膜等多种类型的消费类用途的新产品。上述新产品已经通过lg化学、珠海冠宇等知名消费类锂电池客户认证，并开始供货。目前，公司与atl、苹果、华为等知名消费性锂电池、电子终端企业共同开发下一代高性能消费型电子锂电池用隔膜产品，预计2020年上半年可大批量供应5-7μm的基膜和涂布膜。收购苏州捷力也进一步增强公司在消费类电池领域竞争力。
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投资建议
我们认为9月份动力电池行业即将迎来转折点，公司业绩有望继续攀升。我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为33.1亿元、46.7亿元和55.1亿元，归属于上市公司股东净利润分别为8.2亿元、11.8亿元和14.1亿元，每股收益分别为1.02元、1.47元和1.75元，对应pe分别为32、22.2、18.6。给予“增持”评级。
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风险提示
新能源汽车政策调控、锂电池隔膜行业竞争激烈、主要原材料价格波动风险、在建项目实施风险
作者介绍
贺朝晖，清华大学硕士，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。
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