【三一重工】重磅回购彰显信心，坚定看好双击机会【东吴机械陈显帆】
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投资评级：买入（维持）
事件
公司发布回购预案，拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的a股股票，回购价格不超过14元/股，本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励。
投资要点
1 回购彰显发展信心，在手现金体现资金实力
按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算，若全部以最高价回购，预计最大回购股份数量约为7143万股，约占公司截至目前已发行总股本的0.85%；公司目前估值已接近底部区域，通过此次回购有望释放积极信号。
此次回购预案，公司以自有资金主动回购公司股份，是基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，并结合公司目前经营情况及财务状况等因素，以推进公司股价与内在价值相匹配。从2016年以来，公司的经营性现金流进入了健康增长通道，从最新的情况来看，2019q1公司的货币资金已达154亿，再创历史新高，在手现金充足。
2 拟进行股权激励绑定高管团队，促长期稳定发展
同时预案也指出，本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励，预计将在本次回购完成之后36个月内进行。从公司历次的股权激励情况来看，激励对象都是面向中高级管理人员和核心业务（技术）人员，并且激励人数在总人数中的占比在提高（由7%扩大至12%）；此外，公司在2016年底实施的激励方案将于2021年到期，我们认为公司有望在2020年或2021年推出新的股权激励计划，以维持高管队伍的稳定，保障公司经营的稳定健康运行，促进长期发展。
3 行业景气度将持续，份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平
宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放，工程机械行业景气度将持续，起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头，挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队，服务质量也明显优于其他品牌，2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长，出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，我们继续看好公司双击机会。
盈利预测与投资评级
我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位：第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；第二、出口不断超预期，全球布局最完善；第三、行业龙头估值溢价；第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿，对应pe分别为9、8、8倍，给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍pe，对应市值1515亿，目标价18元。
风险提示
下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
附录
图1：2018年经营性净现金流105亿元，同比+23%，再创历史新高
图2：2019q1公司货币资金已达154亿，在手现金充足
图3：三一重工历次股权激励情况
三一重工三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、oled、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
免责声明
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特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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