人民币汇率会破“7”吗？你想多了！
文/涛涛
2019年05月06日，一条推特的发布开启了人民币的贬值之旅（见下图），截止今日，不到三周时间，人民币对美元中间价累计贬值了2.5%！
来源：同花顺
5月23日央行官网刊发了中国人民银行副行长、国务院金融稳定发展委员会办公室副主任刘国强接受《金融时报》的专访，标题为《应对汇率波动经验丰富，政策工具储备充足》。
刘国强表示，下一个阶段外部形势错综复杂，涨、跌因素都有，但中国有条件、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
此次专访已经是短短五天内央行第三次出手捍卫人民币汇率了，央行高层对本轮人民币贬值的首次公开表态，是5月19日中国人民银行副行长、国家外汇局局长潘功胜就当前中国金融和外汇市场运行情况接受的《金融时报》采访，他在采访中表达的意思和刘国强副行长基本相同。
紧接着，央行在5月21日傍晚宣布，将于近期再次在香港离岸市场发行人民币央行票据，这离上一次在香港离岸市场发行200亿央票（5月15日）仅时隔一周。
所谓央票，是中央银行通过调节货币流动性进而影响本币汇率的重要工具。发行央票是回收流动性，央票到期则注入流动性，央票一般期限较短，滚动发行。
央行发行人民币票据，可以认为是央行直接调节香港离岸人民币市场的流动性，是对人民币做空力量的“釜底抽薪”！
那么，人民币汇率能在合理均衡水平上保持稳定吗？下面我们来详细分析！
历史上汇率“7”牢不可破
来源：东方财富
通过查阅美元/人民币离岸汇率的k线图，可以发现一个规律：每次美元/人民币离岸汇率快要破“7”的时候（见上图黄圈，时间分别是2017.01.04、2018.08.16、2018.11.01、2018.12.03），央行都会果断行动，绞杀空头，反映在k线上就是人民币短期大幅升值，单日的升值都会超过1%。
1%的波动幅度看似很小，但是对于外汇市场来说就是剧烈波动了，大约相当于个股20%的波动了。
央行出手调控离岸人民币汇率的手段包括：（1）在离岸市场抛售美元，买入人民币，这种方法比较直接有效，但缺陷也很明显：消耗大量外汇储备，例如2015年央行为了防止人民币无序贬值，抛售美元买入人民币，虽然最终稳住了汇率但消耗了约5127亿美元外汇储备，代价巨大；
目前，央行一般不会使用该方法调控人民币汇率！
（2）对跨境资本流动严格控制，这是稳定人民币汇率的“杀手锏”，非常有效！
2015 年底，由于外汇储备急剧下滑，央行开始加强对跨境资本流动的控制，这个控制是逐步加强的，最早只是控制美元跨境的流动，然后扩展到所有的币种。
比如，为了规范企业境外投资，有效化解了短期资本流动冲击风险，2016年底出台规范企业对外投资并购、强化本外币跨境资金流动真实性审核等一揽子措施。
来源：中国金融四十人论坛
通过上图可以发现，2017年前三季度，对外直接投资净流出651亿美元，同比减少64%；外来直接投资净流入879亿美元，减少13%；跨境直接投资从2016年四季度开始恢复净流入，2017年前三季度累计净流入228亿美元，上年同期为净流出798亿美元。
（3）离岸市场流动性管理，这是一种“釜底抽薪”式的调控手段。主要通过准备金工具、离岸央票等回收离岸市场人民币流动性，从而减少离岸市场的人民币供给，增加借入人民币的资金成本，从而在离岸市场上调控人民币汇率。
来源：华创证券
未来会不会破“7”？
（1）中长期看，汇率走势取决于一国的经济基本面！中美局势再次紧张之前，笔者曾经撰文详细分析过中国经济的走势，认为在非常积极的财政政策、略微宽松的货币政策下，2019年中国经济大概率还会稳定增长！
但是随着近期局势变得紧张，尤其是对华为等一批中国企业的制裁逐步升级，后期是否真的会对中国出口美国的商品全部征收25%的关税具有较大不确定性，所以2019中国经济如何发展变得捉摸不透！
笔者曾经做过一个极端的假设：2018年07月，贸易战正酣的时候，由中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏牵头的研究团队用可计算一般均衡（cge）模型对贸易战的各种影响进行了定量测算。
结果显示，与基准情景（即没有myz情景）相比，对500亿美元商品征收25%的关税的会使中国的gdp增速放缓0.2个百分点，同时这个估计已经充分考虑了出口减少对其它相关行业的第二轮、第三轮影响。
2018年中国对美国出口总额为4784亿美元，按照简单的线性推算：按照极端的情况来假设美国对中国输美的全部4784亿美元商品征收25%的关税，那么会使中国的gdp增速放缓1.91个百分点（当然实际情况不会这么简单，这里只是为了简单起见，而且这种极端情形出现的概率较小！）。
不过在这种极端情况下，中国政府并非没有应对方法！正像前段时间在《新闻联播》上播报的一篇国际锐评《中国已做好全面应对的准备》中说的那样：中国已备足了政策工具箱，做好了全面应对的准备。
05月22日财政部、国家税务总局公布的对集成电路设计企业和软件企业的税收优惠的政策，就是中国政府“备足了政策工具箱”的一项明证！
相信中国政府有能力在极端情形出现的情况下，稳定经济预期，防止经济增长失速，人民币即使有较大幅度的贬值但不会失控！
（2）美联储货币政策的收紧或放松，会对其他国家的货币包括人民币产生较大的影响。
众所周知，美联储的货币紧缩政策已经结束，至少2019年看不到加息的可能性，并且已经出现了一些降息的预期。
从美国2019年一季度的经济数据来看，gdp同比增长3.2%，增速较快，驱动因素为：贸易逆差减少、未售出商品库存大幅增加（为2015年以来最大规模），地方政府投资增加，但是“贸易逆差减少、未售出商品库存大幅增加”这两个是短期性因素，是不可持续的，所以这样的高增速看似繁荣，实则很“虚”！
扣除贸易、库存和政府支出，美国经济第一季度仅增长1.3%，为2013年第二季度以来的最低增速；企业设备支出大幅放缓，仅增长0.2%，为2016年第三季度以来最低水平，美国新建住房销售同比增速从17年末的16.5%大幅下滑至19年3月的0.6%，下滑幅度很大。
最为关键的是：占美国经济活动三分之二以上的消费者支出增幅，从去年第四季度的2.5%降至1.2%；核心pce价格指数持续下滑至19年3月的1.3%，离美联储2%的通胀目标越来越远了；
同时05月23日公布的美国5月pmi数据显示，制造业pmi仅为50.6，逼近荣枯线，远不及预期值52.70和前值52.60，强化了市场对于美国制造业放缓的忧虑；服务业pmi 50.9，低于预期53.6，创2016年2月份以来新低。
05月制造业和服务业“糟糕”的pmi数据进一步印证了美国经济的“虚弱”！
所以，如果出现上文所述的极端情况，由于中美经济深度融合、产业链“犬牙交错” ，那么美国经济在本已“虚弱”的情况下很可能再次陷入衰退，到时美联储“降息”应该就是大概率事件了，这会大大减轻人民币的贬值压力！
【结语】
结合上面的分析，同时在在央行严格的跨境资本流动控制、熟练的离岸市场流动性管理之下，加上我国3万亿美元的外汇储备、不大的外债规模（2018末外债余额1.96万亿，短期外债与外汇储备的比例为41.4%，在国际公认的安全线以内），中国政府完全有能力控制人民币汇率的波动！
个人观点：如果不出现上文中的极端情形，人民币汇率不会破“7”！
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