关于5G发展及产业机会的深度思考
日前，天风证券通信行业首席分析师唐海清在相关活动上发表了主题为“5g引领新一轮科技浪潮＆新经济浪潮”的演讲。
唐海清认为，从资本市场角度来讲，网络端行情超额收益应该还会持续到明年的下半年，往后还会有更多围绕边缘网络生态提供设备及软件的公司，再往后会有很多内容应用方面的公司，中间还有不少机会。
以下是唐海清的演讲全文，亿欧在不改变嘉宾原意的基础上，进行了编辑。
唐海清：大家好！很高兴给大家做一个分享。第一，我是天风证券的；第二，我们在做产业研究。因此，我会从资本市场和产业研究及发展的角度来做分享。
未来，网络、终端、内容和应用的发展界限将不再清晰
我们看到过去以网络为代表的浪潮分为三代。第一代是pc科技浪潮；第二代是移动通信科技浪潮；第三代是移动互联网科技浪潮。
第三代是大家比较熟知的移动互联网。移动互联网浪潮最先爆发的应用是手机游戏。现在比较典型的应用代表有两个：一个是微信，现在微信开始大规模变现；另一个应用是拼多多，代表移动互联网电商的下沉，当三四线城市、五六线城市，甚至像父辈们也开始大规模用移动互联网、用拼多多的时候，这就意味着整个移动互联网的红利进入比较典型的产业成熟期，这个是回顾过去科技产业发展的历史和它自身的逻辑。
沿着这个逻辑看未来，从科技浪潮的演进角度来讲，还是一个网络＋终端，最后驱动内容＋应用的过程。网络就是5g网络，但终端客观来讲还不确定。这一轮终端的形态可能还不仅仅是手机，未来可能每个人配一个可穿戴设备，可能车变成未来5g的终端了，家里的电视也可能会变成未来5g的终端，整个形态和方式都会发生比较大的变化。内容和应用是再往后的情况。
未来5－10年是新的科技浪潮，在科技浪潮发展的背景下，必然又是网络－终端－应用－内容的过程，至少是10年以上行业发展的红利。在这个过程中，现在有了一些新的变化。客观地说，当时做3g标准的时候，并没有想象到最终移动互联网是目前这样的形态。随着移动互联网的发展，在上一轮科技浪潮中，网络、终端、应用和内容的发展相对来讲界限是比较清晰的，甚至说时间的间隔比较长。但5g这一轮交互性会更强、同步性会更强。做5g标准和做3g、4g标准有很大不同，我们可以看到本身5g标准在制定的时候就已经包括了对未来内容及其雏形的展望。
第一代科技浪潮是pc互联网；第二代偏固定端；第三代科技浪潮偏移动端，偏通信端，然后解决上网的问题。到了5g，最重要的是解决人和人、物和物之间的连接。
政府前所未有地重视通信产业发展，是5g作为新经济浪潮引擎的核心思路
政府对5g的积极性是大于运营商和设备商的，这决定了5g将以怎样的速度发展的问题。按照刚才那个推论，5g确实是有市场经济自我发展的逻辑和需求的。但如果我们只是从市场经济的情况来看，5g的发展进程会非常慢。因为原则上讲，4g的需求已经能够满足消费者绝大多数的应用，所以对5g的需求并不迫切。
为什么政府比运营商更重视5g呢？这其实是5g作为新经济浪潮引擎的核心思路。美国把5g当成未来新时代的水和电，这个定位是非常高的，是整个经济核心全方位的改造。信息时代1．0是信息高速网络，信息时代2．0是全方位的信息，不仅是高速，还有更低的时延、更多的连接等等。现在5g对经济的意义，客观讲比当年移动互联网对经济的意义要大很多，或者说比3g经济大很多。
2008年发生全球经济危机，中国一方面推出4万亿的经济刺激计划，另一方面国务院把3g牌照提前发出来，那个时候4万亿投下去，中国十几年的发展既高速又很好。现在再发40万亿下去，想和过去一样高速发展是不可能的，所以我们要完成一个新的基础驱动力的改变，把传统产业的升级和新兴产业的开拓联合起来，开拓一个新的经济时代。
过去我们一直把通信和信息产业做相对独立的研究，产业发展也是如此。但进入到5g会发现它们不再独立了，而是各行各业全方位融合，这是非常重要的变化。因此我们才说5g是整个新经济浪潮的引擎。
从量化的指标来看，运营商每年资本开支大概在4000多亿，年收入1．3万亿，与我们传统基建房地产行业相比也就是一点点。那为什么这么重要呢？在经济拉动上，信通院预测的数据是，5g直接贡献2．9万亿，间接贡献10万亿。高通的预计是12万亿美金，ihs预测是24万亿美金，甚至带动90万亿美金。这里面为什么会差这么大？实际上是把很多未来大的产业发展融合考虑进去了，比如说物联网、工业互联网、无人驾驶这些。
5g对未来到底有什么意义？它其实是一个加速的意义。比如说云计算产业的发展速度可能是30％－40％，但5g建好了，产业的发展速度可能会到50％－80％。所以，5g对新经济和对传统产业的改造会有一个加速的作用。
我研究通信行业很多年，在3g、4g，包括早期的2g中，从来没有发现国家对于通信产业，或者对于移动通信这么重视，这是一个核心的变量。
美国对这块非常重视，美国三大运营商都推出了5g网络，他们号称要商用。他们建了1000个基站，这个建设其实非常少。真正第一个号称大规模建设5g的国家是韩国。韩国在今年实现全国范围内，全网的覆盖，为什么韩国做全网覆盖有这么多的动力，也是因为政府的推动。我们知道，it产品基本上都要反复迭代，要大量使用、不断修复bug，产品才会更加稳定。5g也是一样，只有哪个国家率先大规模建设，他在这个产业里面一定具备率先的优势。
不管是新兴产业的开拓还是传统产业的升级，5g是未来5－10年的一个大机会
我们看一下从手机芯片到终端的情况，在芯片端，大家都在陆陆续续地推出产品，终端基本上典型的手机也都在今年出来了。但是对手机产业而言，很多时候我们要看产业链的发展，要看到底什么时候上量。从5g手机成熟度来讲，今年还是测试级或者是商用测试阶段，真正进入到广大老百姓至少要明年，甚至明年下半年以后的事情。
4g投入还没收回来，5g对运营商来讲动力并不强。中国移动在2017年的目标是2020年5g基站达到上万张的规模。实际情况是，今年中国移动的基站已达到好几万的规模，产业的发展比运营商自己之前的预期都要更快，这是由于国家在其中做了一个很重要的力推。
通信是成长性周期，去年运营商资本开支2018年见底，到2019年三大运营商资本开支小幅上升，2020年、2021年将一路往上，整个通信产业会处于向上的周期过程。
“5g规模＝设备数量增加x设备单价提升”，整个5g的投资规模确实比较大。
在设备数量上，假设传输全部用3．5g频段，同等覆盖情况，需要4g基站的1．77倍。根据hata和cost－hata模型，可知频段与覆盖半径大约成倒数关系，则在完成目前4g覆盖效果的目标下，需要的5g基站数量将会是现有4g基站数量的1．77倍。
在设备单价方面，传输架构设备发生了变化：从3g到4g，传输设备otn、ptn、ip ran没有发生变化，而从4g到5g要发生变化，后续大概率用motn与spn，因为时延抖动nfv等有新的要求。所以新技术、新的核心材料带动了整个基站价格大幅上升。
一方面5g投资产业机会发展很大，另一方面5g给运营商带来的压力也很大。按照这个展望来看，投资周期会更长一些，但同比增长还是比较明显。在这样的背景下还是会有一个很大的发展。
从客观角度讲，网络还是在打基础，大机会在内容与应用。产业链具有最好格局的还是主设备商这块，下游运营商100多家，对上游供应链议价能力也很强，这么多年设备在这块的产业地位是比较显著的，这里面5g也会变成一个新的机会。射频端从天线到滤波器也发生了比较大的变化。同时未来还会衍生出很多小基站。主设备商格局最好，射频端天线滤波器变化比较大，给大家带来的机会也更多一些。
不过，更大的机会在未来的用户端，我们分成两种，一种是成熟的应用，还有一种是网络边缘的变化。比如说小基站，单纯来看设备利润并不大，小基站真正成熟以后价格可能很便宜，单价一两千，规模还是很有限的。不过机会在网络边缘侧，比如上海的一些商业中心徐家汇、五角场等，由于人口越来越密集，整个需求会越来越大，这时候就需要沿着整个上海的外环建很多大卖场，就是边缘网络的生态，里面会有提供交换机的、提供软件的、提供运营服务体系的，有很多潜在机会。
很多人会把5g行情和牌照做很大的相关性，认为5g牌照发完后是不是5g行情就差不多了。发牌照那天，股市暴跌了，为什么大家会有这个担心？我们知道，3g是2009年1月7日发的牌照，当时是发完牌照后马上进行了大规模建设，所以2009年整个行情超额收益非常显著。4g是2013年12月4日发的牌照，4g的行情是在发牌之前比较好，因为那时候中国移动的3g太差，没办法，因此牌照还没发他就已经大规模建设4g了。所以我们可以看到在4g牌照之前企业的订单和业绩就已经很亮丽了。但5g很不同，今年不太可能大规模建设，明年才是大规模建设的开始。但是行业未来发展的确定性比较高，行业比较优势很明显，这是投资上的变化。
从资本市场角度来讲，网络端行情超额收益应该还会持续到明年的下半年，往后还会有更多围绕边缘网络生态提供设备及软件的公司，再往后会有很多内容应用方面的公司，中间还有不少机会。
5g其实是未来5－10年的一个大机会，包含新兴产业的开拓以及传统产业的升级，5g的到来会促使各个行业更快地发展。我们研究的目标情怀，就是推动资本到优秀企业里去，完成整个经济发展转型升级的使命！
谢谢大家！
作者：唐海清
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